Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration (Institute of business and business administration, Leading researcher)
Moskva, Moscow, Russian Federation
Sobytiya, s kotorymi stolknulis' rossiyskie neftegazovye predpriyatiya, nachinaya s konca 2014 goda, soprovozhdavshimisya sil'nym padeniem cen na neft', vo mnogom stali prichinoy izmeneniy ih glavnyh pokazateley i, kak sledstvie, pereraspredeleniem vliyaniya i populyarnosti na rynke. Na fone kompaniy-liderov neftyanogo biznesa Rossii, zametno poteryavshih po itogam finansovyh pokazateley i uvelichivshim dolgovye obyazatel'stva, vydelilas' kompaniya OAO «Surgutneftegaz, sumevshaya za schet akkumulyacii denezhnyh sredstv na valyutnyh depozitah sozdat' dlya sebya finansovyy rezerv i obespechit' privlekatel'nuyu dohodnost' po dividendnym vyplatam. Odnako otkrytym ostaetsya vopros ob'ektivnoy ocenki stoimosti Surgutneftegaza na fone ostal'nyh uchastnikov rossiyskogo neftyanogo rynka. V stat'e privoditsya kratkiy analiz finansovogo sostoyaniya kompanii, rassmotreny mul'tiplikatory kompaniy-analogov, v sravnenii s mul'tiplikatorami Surgutneftegaza, a takzhe vychislena stoimost' kompanii po metodu diskontirovannyh denezhnyh potokov s sootvetstvuyuschey stavkoy srednevzveshennoy stoimosti kapitala WACC; rassmotreny vnutrennie i vneshnie faktory vozmozhnogo uvelicheniya stoimosti kompanii putem uvelicheniya finansovogo rychaga i optimizacii biznes-processov, s odnoy storony, i povysheniya urovnya prozrachnosti struktury obschestva, s drugoy storony, sootvetstvenno.
ocenka, neftegazovaya promyshlennost', ocenka stoimosti kompanii, ocenochnye mul'tiplikatory, srednevzveshennaya stoimost' kapitala - WACC, valyutnyy depozit, dividendnaya dohodnost'.
Нефтегазовая промышленность России представляет собой одну из важнейших отраслей для экономики страны, которая формирует существенную часть ее налогового бюджета и внутреннего валового продукта, а также определяет конкурентоспособность страны на мировых рынках. Проведение оценки компаний подобных масштабов сопряжено с определенными трудностями.
Классическая теория оценки бизнеса представлена тремя главными подходами: сравнительным, доходным и затратным [1]. В отношении методов для каждого из походов (если речь не идет о ликвидации, реструктуризации или продаже предприятия) применительно к определению стоимости нефтегазовой компании возникают вопросы, на которые каждый метод в отдельности ответить не может [4].
Приступая к процессу оценки, во-первых, необходим наиболее полный доступ к информации компании, размещенной в открытом доступе, с целью построения эффективной бизнес-модели для расчета стоимости компании. Заметим, что после введения постановления об обязательной регистрации крупных нефтегазовых компаний в качестве публичных акционерных обществ проблема недостатка информации свелась к минимуму. Однако если оценщику необходимо рассчитать стоимость компании на основе квартальных данных текущего года, то могут возникать трудности, так как не все компании размещают квартальные отчеты в развернутом информационном формате на своем сайте в одно и то же время.
Возвращаясь к вопросу масштабности нефтегазовых предприятий в России, следует упомянуть о проблеме массивности исходных данных для построения бизнес-модели в целях оценки стоимости компании, учет которых нередко, с одной стороны, «утяжеляет» модель и может сместить акценты для приоритетных статей модели, с другой стороны, способен исказить конечную стоимость компании.
Во-вторых, наличие большого числа факторов - как внутренних, так и внешних - обусловливают проблему выбора прогнозирования временного интервала для денежных потоков нефтегазовой компании. Типично прогнозный интервал строят на промежутке 5 лет. Однако при нестабильности экономической ситуации в регионе, стране и мире прогнозирование некоторых статей бизнес-модели может вызывать затруднения. Наглядным примером могут послужить цены на нефть, которые после 3-го квартала 2014 г. претерпели сильные изменения. Выходом из такой ситуации является формирование прогнозов на основе нескольких сценариев установления цен на нефть: пессимистического, оптимистического и базового, как, например, это делает Сбербанк[1]. Однако с учетом складывающейся нестабильной ситуации на мировом нефтяном рынке предугадать точную стоимость цены нефти за баррель даже на следующий год представляется достаточно трудным. Здесь и далее снять флажки
В-третьих, при оценке бизнеса методом компаний-аналогов, который по сути представляет краткую картину стоимости компании на основе сравнения главных показателей - капитализации и стоимостных мультипликаторов, усредненное значение по значимому мультипликатору не всегда отражает реальную стоимость компании на рынке [3]. Такая проблема возникает при рассмотрении предприятий нефтегазовой промышленности России: поскольку их круг характеризуется определенным количеством значимых компаний-гигантов, подобрать большое количество максимально идентичных для сравнительного анализа компаний проблематично. Например, показатели такой большой корпорации, как НК "Роснефть", некорректно сравнивать с показателями ОАО "Татнефть", хотя ее акции также котируются на биржевом рынке [2]. В итоге оценщик сталкивается с ситуацией, когда рассматриваемая им отрасль является представленной либо весьма крупными единичными компаниями, либо слишком мелкими на их фоне компаниями-аналогами. Для решения такой проблемы предлагается обратиться к нефтегазовому рынку стран, схожих по своему экономическому развитию со страной рассматриваемых компаний-аналогов. Однако это не всегда решает проблему оценки, поскольку в этом случае макроэкономические факторы, также важные для нефтегазовой отрасли, разнятся.
С вышеуказанными проблемами приходится сталкиваться при оценке стоимости ОАО "Сургутнефтегаз", которое стало привлекать к себе внимание после кризиса конца 2014 г., связанного с падением цен на нефть и обвалом курса рубля по отношению к доллару. Поскольку компания придерживалась политики накопления денежных средств на валютных депозитах, то с девальвацией рубля ей удалось их существенно приумножить по годовому итогу. Осторожная политика в отношении наращивания масштабов деятельности и разработки проектов новых месторождений в комплексе с обеспечением высокой доходности по дивидендам от котируемых на бирже акций позволили Сургутнефтегазу занять одну из лидирующих позиций в рейтинге главных нефтегазовых компаний России. Однако скрытая структура открытого акционерного общества до сих пор провоцирует вопрос, встающий перед потенциальными инвесторами: либо вкладывать в акции компании, преследуя возможность высокой дивидендной доходности, которую подкрепляют высокие выплаты по валютным депозитам компании, либо отказаться от вложения в акции Сургутнефтегаза из-за непрозрачности структуры состава акционеров компании.
Сургутнефтегаз позиционируется как один из главных игроков на российском нефтегазовом рынке наряду с такими компаниями, как ПАО "Газпром нефть", ПАО "Татнефть", ПАО "Лукойл", ПАО "НК Роснефть". Однако их финансовые показатели, а также масштабы деятельности разнятся (табл. 1).
Таблица 1
Основные показатели деятельности нефтегазовых компаний, первое полугодие 2016 г.
|
Компания |
Выручка, трлн руб. |
Общий долг, млн руб. |
Капитализация, млрд руб. |
Дивидендная доходность, % |
|
ПАО "НК Роснефть" |
1,05 |
29,3 |
3 444,41 |
3,59 |
|
ПАО "Лукойл" |
1,2 |
589 |
2 371,37 |
4,02 |
|
ПАО "АНК Башнефть" |
0,131 |
732 673 |
420,11 |
5,93 |
|
ПАО "Татнефть" |
0,121 |
226,446 |
692,61 |
3,52 |
|
ПАО "Газпром нефть" |
0,575 |
15 |
771,17 |
3,82 |
|
ОАО "Сургутнефтегаз" |
0,467 |
117 |
1 365,91 |
1,88 |
По сравнению с полугодовыми результатами 2015 г. Сургутнефтегаз сдал свои позиции в отношении выручки и себестоимости продукции на 11%. Более того, компания получила чистый убыток по итогам первого полугодия 2016 г. в размере 141,9 млрд руб., в основном из-за уменьшения суммы по статье «Прочие доходы», которая включает в себя доходность по валютным депозитным выплатам. Конкуренты - Роснефть, Лукойл, Башнефть и Татнефть также продемонстрировали снижение результатов по сравнению с первым полугодием 2015 г. (Роснефть – снижение выручки на 14,7% и чистой прибыли в 3,4 раза; Лукойл - снижение выручки на 44% и чистой прибыли в 3,9 раз; Башнефть - снижение выручки на 16% и чистой прибыли на 6%; Татнефть - снижение выручки на 5,27% и чистой прибыли на 4%); немного другая динамика у Газпром нефти, которая при падении выручки на 8,72%, смогла продемонстрировать увеличение по чистой прибыли 11% за счет роста стоимости своих активов.
Промежуточные полугодовые показатели нефтегазовых компаний, несомненно, влияют на их общее положение на рынке.
ОАО "Сургутнефтегаз" позиционирует себя как высоколиквидная платежеспособная компания, о чем свидетельствуют результаты анализа финансовой отчетности по МСФО, опубликованной за последние пять лет. Анализ проводился по оценке компании в рублях.
В составе оборотных активов отмечается концентрация денежных средств, двойной рост которых особо заметен в периоде 2014 - 2015 гг. Это связано с резким увеличением курса доллара по отношению к рублю, начиная с третьего квартала 2014 г. Поскольку Сургутнефтегаз придерживается политики хранить свои денежные средства на долларовых депозитах, к концу 2015 г. наблюдалось увеличение денежных средств на счетах компании почти вдвое за счет курсовых разниц, вызванных падением рубля. Обратный эффект произошел в первом полугодии 2016 г.: укрепление рубля спровоцировало уменьшение денежных средств из-за курсовых разниц с 72 125 млн до 53 881 млн руб.
В отношении дебиторской задолженности не наблюдается резких скачков; темпы роста составляют 139% (2011 г.), 119% (2012), 106% (2013), 112% (2014) и 114% (2015) и сохраняются на том же уровне вплоть до первого полугодия 2016 г. Компания увеличивает объем реализации производства, оставляя за клиентами умеренный срок по отсрочке платежей.
В пассиве бухгалтерского баланса ОАО "Сургутнефтегаз" полностью отсутствуют краткосрочные кредиты и займы. Компания предпочитает аккумулировать нераспределенную прибыль и иметь резервный капитал на протяжении всего рассматриваемого оценочного периода. Темпы роста нераспределенной прибыли составляют: 131% (2011 г.), 114% (2012), 123% (2013), 169% (2014) и 167% (2015 г.) и сокращаются до 92% к первому полугодию 2016 г. Акционерное общество оставляет за собой долгосрочные обязательства, которые выражаются в отложенных налоговых обязательствах, и краткосрочные обязательства по кредиторской задолженности, а также доходам будущих периодов и оценочным обязательствам.
Кредиторская задолженность соотносится с дебиторской с превалированием последней по цифрам бухгалтерского баланса. Темпы роста кредиторской задолженности составляют: 149% (2011 г.), падают до 88% (2012), снова резко возрастают до 130% (2013), продолжают расти до 150% (2014), сохраняя тот же уровень (2015), и вновь падают до 112% (первое полугодие 2016 г.).
Дебиторская задолженность, как было указано выше, претерпевает изменения в диапазонах: 139% (2011 г.), 119% (2012), 106% (2013), 112% (2014), 114% (2015), 92% (первое полгугодие 2016 г.). Таким образом, темпы роста дебиторской задолженности не демонстрируют резких скачков роста или падения, что говорит о стабильном характере спроса на продукцию Сургутнефтегаза у его клиентов.
Придерживаясь осторожного принципа ведения деятельности, Сургутнефтегазу удается наращивать объемы выручки. Незначительное падение было зафиксировано в 2012 г., которое, тем не менее, не показало большого регресса в сравнении с 2011 г. В процентном выражении: 108% для изменения 2011 - 2012 гг., 100% (2012 - 2013), 106% (2013 - 2014) и 113% (2014 - 2015). Сравнение полугодовых показателей за январь-июнь 2015 г. и январь - июнь 2016 г. фиксирует падение выручки на 12% c 5,25 млрд до 4,67 млрд руб.
Доходы от финансовой деятельности показывают высокие и стабильные к концу анализируемого периода результаты, начиная с 143% в 2011 - 2012 гг., немного снижаясь до 122% в 2013 - 2014, остаются на уровне 128% до 2015 г. и снижаются до 105% в первом полугодии 2016 г.
В отношении статей расходов себестоимость продаж на протяжении рассматриваемого периода держится на контролируемом уровне. Соответствующие темпы роста находятся в пределах: 113% для 2011 - 2012 гг., падая до 107% на временном отрезке с 2012 - 2013 гг., стабилизируются к начальному уровню до 114% в 2013 - 2014 гг. и вновь несколько уменьшаются до 107% в 2014 - 2015 гг. Полугодовые показатели за 2015 и 2016 г. составляют 342 224 млн и 301 982 млн руб. соответственно, демонстрируя положительную динамику в 12%.
Компания оставляет за собой весомые прочие расходы, связанные с долгосрочными и краткосрочными оценочными обязательствами, которые составляют до 73% от доли ее общих расходов.
Общий финансовый результат отражен статьями прибыли от продаж, прибыли до налогообложения, налога на прибыль и чистой прибыль [2].
Темпы роста прибыли от продаж падают с 99% (2011 - 2012 гг.), 93% (2012 - 2013), до 83% (2013 - 2014) и начинают расти до 132% (2014 - 2015 гг.). Первое полугодие 2016 г. вновь показывает снижение показателя: прибыль от продаж падает на 16% до 123 980 млн руб. по сравнению с соответствующим полугодовым результатом 2015 г. в 143 585 млн руб.
Темпы роста прибыли до налогообложения увеличиваются в 2,4 раза (с соответствующей долей налога на прибыль 23%) с 67 до 161% (2011 - 2013 гг.) и достигают пикового уровня в 341% к 2014 г. (доля налога на прибыль 19%). К концу анализируемого периода вновь наблюдается негативный тренд со снижением темпа роста прибыли до налогообложения - 83% (налог на прибыль 17%). В первом полугодии 2016 г. зафиксировано значительное падение прибыли до налогообложения - 140 101 млн руб. из-за уменьшения почти вдвое суммы статей прочих доходов (с 1 152 156 млн руб. за январь-июнь 2015 г. до 53 255 млн руб. за январь-июнь 2016 г.).
Финансовым итогом по результатам деятельности предприятия является чистая прибыль, которая также стремится к расту в 2,3 раза на временном промежутке 2011 - 2013 гг. с 69 до 159%, немного снижается на отрезке 2014 - 2015 гг. до 84%. Период январь-июнь 2016 г. фиксирует отрицательный результат по чистой прибыли –141 896 132 тыс. руб. по отношению к январю-июню 2015 г. (154 806 249 тыс. руб.), что является следствием падения по статье «Прочие доходы», когда компания потеряла доход из-за курсовой разницы.
Об уровне высокой ликвидности компании "Сургутнефтегаз" свидельствует коэффициентный анализ, где наиболее ликвидные активы компании (ее денежные средства и краткосрочные финансовые вложения) более чем в 4,5 раза превышают ее краткосрочные пассивы (краткосрочную кредиторскую задолженность). Быстро реализуемые активы, отраженные в дебиторской задолженности компании, превосходят резервы будущих периодов компании в 3 раза, краткосрочные займы отсутствуют. Оставшиеся долгосрочные медленно реализуемые активы больше долгосрочных обязательств компании примерно в 1,4 раза. И только соотношение труднореализуемых (внеоборотных) активов компании не удовлетворяет идеальному балансу ликвидности - они меньше собственного капитала компании примерно в 2 раза.
Выше уже говорилось о тенденции компании стремиться аккумулировать денежные средства на своих счетах. Этот факт во многом определяет устойчивое финансовое положение Сургутнефтегаза, которое подкрепляют следующие коэффициенты:
- финансовой устойчивости - 0,8 (при норме > 0,6);
- концентрации заемного капитала - 0 (при норме <0,4);
- концентрации собственного капитала - 0,8 (при норме> 0,4);
- соотношения заемного капитала и собственного капитала - 1,5 (при норме > 0,1).
Таким образом, общие показатели финансового анализа говорят о возможностях ОАО "Сургутнефтегаз" быть признанным высоколиквидным предприятием на российском нефтяном рынке, демонстрирующем качественную платежеспособность. Однако если компания продолжит политику аккумулирования денежных средств и их хранения на валютных депозитах, ее положение может измениться по итогам переоценки «денежной подушки» и укрепления курса рубля.
Рынок рассматривает компанию "Сургутнефтегаз", как некого рода инвестиционный банк, который может обеспечить стабильную высокую доходность по вложениям. Но с точки зрения стоимости бизнеса Сургутнефтегаз часто оценивается ниже, чем его компании-аналоги: "Роснефть", "Лукойл", "Башнефть", "Газпром нефть", "Татнефть".
Оценка стоимости Сургутнефтегаза популярным для нефтепромышленных компаний сравнительным подходом с использованием метода мультипликаторов показывает, что такие показатели, как EV/EBITDA или EV/Sales, у компании выше, чем в среднем по рынку (табл. 2).
Таблица 2
Показатели мультипликаторов, 2015 г.
|
Компания |
EV/EBITDA |
P/E |
EV/Sales |
|
НК "Роснефть" |
8,10 |
12,11 |
0,76 |
|
ОАО "Газпром нефть" |
5,96 |
7,52 |
0,58 |
|
ОАО "Лукойл" |
3,9 |
14 |
0,5 |
|
АНК "Башнефть" |
5,26 |
7,57 |
0,77 |
|
ОАО "Татнефть" |
5,97 |
8,35 |
1,39 |
|
Среднее |
5,83 |
9,91 |
0,8 |
|
ОАО "Сургутнефтегаз" |
7,2 |
1,8 |
1,7 |
Усредненное значение классического для нефтяной промышленности мультипликатора EV/EBITDA оказывается ниже, чем показание мультипликатора для Сургутнефтегаза, и, соответственно, если оценивать стоимость компании через среднее значение по рынку этого мультипликатора, то цена компании получается заниженной [5].
Поскольку все нефтедобывающие компании имеют экспортную выручку, а многие - активы по всему миру, то выборку сравнимых компаний можно расширить за счет международных конкурентов.
Анализируя данные за 2016 г. и прогноз на 2017 г., можно сделать вывод, что компания Сургутнефтегаз существенно недооценена по сравнению с российскими и зарубежными компаниями на основе показателей выручки и EBITDA. Полученная автором статьи оценка выше на 175%, той оценки, по которой компания торгуется сейчас.
Для анализа нефтегазовых компаний в первую очередь необходимо проанализировать резервы и ресурсы компании. В нефтегазовой отрасли широко применяются мультипликаторы EV/Reserves, EV/Resources. Однако для их правильного использования нужна детальная и актуальная информация по геологии, которую публичные российские компании не раскрывают.
Наиболее детально и точно оценить стоимость компании дает возможность использование доходного подхода методом дисконтированных денежных потоков. Взяв за временной промежуток пятилетний период, можно составить прогноз роста чистого денежного потока компании, продисконтировав его по значению средневзвешенной капитала (WACC), в основу которой заложены макроэкономические факторы (безрисковая ставка доходности (Rrf), премия за риск вложения в акции (ERP), премия за специфический риск компании для нефтяной отрасли, коэффициент beta (для нефтяных компаний, производящих продукцию марки Urals), рыночную ставку по кредитам (Rd)), а также выявить веса собственного и заемного капитала [8]. На конец 2015 г. WACC составил 18,6%, вследствие чего компания была оценена в 4,005 трлн руб.
Отметим, что в нефтяных компаниях, так же как и во всех добывающих компаниях, не применим принцип going concern. Это означает, что жизнь компании ограничена исчерпанием резервов. Поэтому для нефтяных компаний обычно делают прогноз не на 5 лет, а на количество лет, необходимых для исчерпания резервов. Это может быть и 20, и 50 лет. Однако такой длительный прогноз можно делать, только полагаясь на отчеты международных нефтеаудиторских компаний, таких как Miller&Lens, DeGolyer&Macnaughton, CGG и др. Данные отчеты являются конфиденциальной информацией и не публикуются в открытом доступе. Кроме того, в России недра принадлежат государству и часть информации о них является государственной тайной. Эти факторы сильно затрудняют возможности построения объективной финансовой модели на основе открытых источников.
Также важным фактором при использовании доходного подхода является прогноз налогового режима. Сейчас для нефтедобывающих компаний есть два главных налога: налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) и таможенная пошлина на экспорт нефти. В России проводится так называемый «налоговый маневр» - реформа, меняющая методологию расчета этих двух налогов с целью мотивации вертикально-интегрированных компаний продавать за рубеж нефтепродукты более глубокой переработки.
Необходимо обратить особое внимание на структуру пассива и отсутствие краткосрочных заемных средств ОАО "Сургутнефтегаз". Компания предпочитает работать полностью за счет собственного капитала, вследствие чего распределение весов по заемному и собственному капиталу имеют неравные отношения (7 и 93%). Однако общеизвестно, что работа на заемном капитале - это один из классических способов «дешевого» финансирования.
Добавление разумной доли заемных средств в капитал компании помогло бы увеличить финансовый рычаг компании и повысить эффективность ее деятельности, сгенерировав дополнительную прибыль. Использование долга в качестве источника финансирования может обойтись ОАО "Сургутнефтегаз" дешевле, чем другие источники, выплаты по которым производятся из чистой прибыли (например, дивиденды по акциям). В 2015 г. финансовый рычаг компании составлял 0,07 (при заемном капитале 204 818 700 тыс. руб.) в общей доле капитала компании, что привело к эффекту финансового рычага, равному 0,0034. Если, например, увеличить заемные средства в 2016 г. до 500 000 000 тыс. руб., то финансовый рычаг составит 0,1777, а эффект финансового рычага возрастет до 0,0084. Снять черту
Повышение доли заемного капитала влечет за собой снижение ставки средневзвешенной стоимости капитала (WACC) на 0,01 до 18,5%. При миллиардной стоимости крупной нефтяной компании это изменение является достаточно ощутимым, что качественно влияет на изменения приведенной стоимости чистого денежного потока (NPV), который увечится до 1 103 682 321,6 тыс. руб. с абсолютным приростом 0,05%, и рыночной стоимости ОАО «Сургутнефтегаз» до 4 018 142 074,3 тыс. руб. с разницей в 0,33%, по сравнению с фактом 2015 г.
Таким образом, варьируя фундаментальными факторами стоимости, компания может сделать первые шаги на пути к увеличению капитализации, став более привлекательной для потенциальных инвесторов.
Как показывает рынок, денежные средства Сургутнефтегаза, которые генерируются за счет депозитов, не добавляют высокой стоимости акций, оказывающей влияние на динамику капитализации компании. Эта проблема оставляет Сургутнефтегаз позади компаний - лидеров нефтяного бизнеса в России. Средняя цена даже привилегированных акций по рынку 40,6 руб. на 2015 г. и 32,6 руб. по итогам первого полугодия 2016 г. (для сравнения: цена обыкновенной акции составляет 33,97 руб. и для соответствующих периодов - 31,2 руб.). Сургутнефтегаз представляет собой своего рода банк с большим объемом выданных кредитов, который возвращает доход по акциям выше, чем в среднем на рынке. В этой связи депозитную деятельность можно выделить как отдельный вид бизнеса компании и спрогнозировать справедливую цену на акцию. Однако, как показали результаты первого полугодия 2016 г., инвесторы могут потерять в дивидендной доходности из-за падения курса доллара и соответствующего укрепления рубля.
При выходе на IPO Сургутнефтегаз не учел, что его закрытая политика может сказаться на стоимости размещенных акций [7]. Несмотря на то что компания готова обеспечивать высокую доходность по дивидендным выплатам, многие потенциальные инвесторы относятся к ней весьма осторожно. Сургутнефтегаз все чаще называют своего рода «копилкой», чьи доходы от деятельности подразделяются на два основных направления: операционную деятельность как нефтяной компании и финансовую деятельность, которая сосредоточена на получении прибыли по депозитам и финансовым операциям. Попытка оптимизации деятельности за счет управления финансовым и операционным рычагами с понижением средневзвешенной стоимости капитала (WACC), свободным денежным потоком (FCF), прогнозирования темпов роста выручки, уровня затрат и капитальных вложений при консервативной позиции компании сохранять главные показатели на приблизительно стабильном из года в год уровне могла бы положительно повлиять на стоимость акций в публичном обращении.
Можно посоветовать компании продолжать развивать и оптимизировать систему бизнес-процессов. Это касается загрузки производственных мощностей, которая может быть решена путем анализа технологической цепочки производств, выявления критических процессов, ограничивающих рост объема добычи нефти, разработки и реализации целенаправленных мероприятий по улучшению процессов организационно-технологическими методами.
В рамках политики снижения затрат необходимо обратить внимание на такие вопросы, как снижение уровня транспортных расходов на месторождениях, оптимизация цепочки поставок, анализ эффективности работы эксплуатируемых скважин и снижение совокупных расходов, связанных с их капитальным и текущим ремонтом, автоматизация складских процессов.
В отношении логистики на предприятии следует рассмотреть возможности понижения затрат на автотранспорт путем выявления возможности увеличить экономическую эффективность за счет внутренних ресурсов автохозяйства; оптимизации плана маршрутов и доставки ТМЦ со складов снабжения до ЦДНГ и производственных баз, а также оценить возможности эксплуатации автопарка компании, его снабжение и ремонт, обеспечивая при этом общий внутренний контроль деятельности.
Рассматривая возможность потенциального увеличения нефтедобычи, можно предположить, что если Сургутнефтегаз продолжит вести политику добычи на давно разработанных месторождениях, то ее динамика в дальнейшем будет незначительной. Дело в том, что районы, в которых компания концентрирует свою деятельность - особенно Западная Сибирь с месторождениями Федоровским, Лянторским, Западно-Сургутским, Быстринским и др. уже исчерпали высокий потенциал и пока не получили налоговых льгот. По прогнозам Газпромбанка[2], доля месторождений в Восточной Сибири будет продолжать уменьшаться с 13 до 9% в долгосрочном прогнозе. Для повышения объемов нефтедобычи и своей доли на нефтяном рынке компании следует рассмотреть возможности по покупке и разработке новых месторождений и лицензий, например в Тимано-Печорском или Азиатско-Тихоокеанском регионе, а в отдаленной перспективе - разработку, возможно, в тандеме с иностранными компаниями, новых месторождений за рубежом. По заявлению менеджмента компании, планируется ближайшее введение в эксплуатацию Уватского и Рогожскинского месторождений, что должно повлиять на динамику нефтедобычи Сургутнефтегаза в будущем. Снять флажок
В качестве альтернативных источников дохода компании следует рассмотреть возможность расширения downstream-направления. Российская инфраструктура нефтепереработки сильно морально устарела, и большинство российских НПЗ поставляют на экспорт только низкомаржинальные продукты неглубокой переработки - мазут и битум. Государство поддерживает развитие нефтеперерабатывающей отрасли, и сейчас хороший момент направить накопленные финансовые средства в построение современной нефтеперерабатывающей инфраструктуры, что поможет увеличить маржинальность и выйти на новые продуктовые рынки.
Помимо влияния на фундаментальные и соответствующие финансовые показатели, Сургутнефтегаз также следует обратить внимание на качество корпоративного управления. Нередко отмечалось, что компания качественно теряет в стоимости своих акций по причине нежелания раскрыть структуру своих собственников. В 2013 г. активно поднимался вопрос о наличии казначейских акций (40%) на балансе компании. Известно, что на балансе при публикации отчетности МФСО они также не были отражены. Выводы инвесторов о непрозрачности структуры собственности Сургутнефтегаза осложнили качество отношений компании с инвесторами. Для успешного ведения бизнеса компании также могла бы помочь разработка эффективной системы мотивации персонала с привязкой вознаграждения к динамике капитализации компании на рынке, назначение эффективного совета директоров (в том числе наличие независимых директоров), повышение публичной репутации топ-менеджмента, а также работа над качеством оперативного управления. Более того, Сургутнефтегаз мог бы повысить свое значение на рынке путем участия в рейтингах международных неправительственных организаций, таких как Global Insight Country Risk Ratings, Economist Intelligence Unit Country Risk Ratings, а также вести активную PR-компанию в рамках корпоративной социальной ответственности и устойчивого развития, как это активно делают компании с высокой капитализацией на рынке - Роснефть или Газпром нефть.
Поведение ОАО "Сургутнефтегаз" на нефтяном российском рынке на сегодняшний день вызывает двоякую реакцию. С одной стороны, скептическое отношение к политике компании накапливать денежный резерв за счет хранения и получения дохода от валютных депозитов, которая из-за нестабильности курсовой разницы не всегда гарантирует повышение финансового результата компании; играет роль также сокрытие имен акционеров компании. Все это говорит том, что вкладывать в акции Сургутнефтегаз, как минимум, в долгосрочной перспективе, не стоит. С другой стороны, нельзя не признать, что доходность по дивидендным выплатам на настоящий момент является одной из самых высоких и, учитывая намерения компании сохранять основные показатели деятельности по объему добычи, реализации углеводородов и долговой нагрузке, есть вероятность, что она сохранится на высоком уровне, а значит, есть смысл инвестировать в акции компании, хотя бы в краткосрочном периоде.
Для того чтобы такой "краткосрочный" эффект перешел в категорию "долгосрочный" и привлек бы больше внимания со стороны инвесторов и рынка в целом, компании "Сургутнефтегаз" рекомендуется обратиться к укреплению политики, связанной как с фундаментальными, так и с внешними факторами стоимости. Это положительно повлияет на рост капитализации компании и создаст ее дополнительную стоимость на рынке.
1. Gusev A.A. Stoimost' biznesa v sisteme strategicheskih upravlencheskih resheniy. - M.: INFRA-M, Rior: Infra-M, 2015 – 178s.
2. Grigor'eva T.I. Finansovyy analiz dlya menedzherov: ocenka, prognoz 3-e izd., per. i dop. Uchebnik dlya bakalavriata i magistratury. - NIU VShE, 2015 – 486s.
3. Chirkova E.V. Kak ocenit' biznes po analogii: metodologicheskoe posobie po ispol'zovaniyu sravnitel'nyh rynochnyh koefficientov pri ocenke biznesa i cennyh bumag, 2-e izdanie. – M.: Al'pina Biznes Buks, 2014 – 232s.
4. Teplova T.V. Investicii Uchebnik dlya bakalavrov. – NIU VShE, 2014 – 724s.
5. Ivashkovskaya I.V. Strategicheskaya otvetstvennost' soveta direktorov. Modelirovanie stoimosti kompanii. – NIC INFRA-M, 2016 – 432s.
6. Valdaycev, V.S. Ocenka biznesa i innovaciy: Uchebnoe posobie dlya studentov i prepodavateley. / V.S. Valdaycev. – M.: Filin', 2015. – 486 s.
7. Gusev A.A., Kapin M.V. PROBLEMY NEDOOCENKI STOIMOSTI CENNYH BUMAG ROSSIYSKIH KOMPANIY PRI PROVEDENII IPO V SRAVNENII S ZARUBEZhNYMI V PERIOD s 2008 po 2014 g. Russian Journal of Management. 2014. T. 2. № 3. S. 117-122.
8. Zhalkina S.A. Ocenka stoimosti neftegazovyh kompaniy v usloviyah slozhivsheysya ekonomicheskoy situacii. – M.: RGU nefti i gaza imeni I.M. Gubkina, 2007 – 14s.
9. Damodaran A. Investment Valuation, 3rd edition – Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset. New York: John Wiley Sons, Inc., 2012.
10. McKinsey & Company Inc., Tim Koller, Marc Goedhart, David Wessels Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, 6th Edition. - 2016 – 848p.
11. Roger Grabowski, James Harrington, Carla Nunes, Roger Ibbotson 2016 Stocks, Bonds, Bills, and Inflation (SBBI) Yearbook, John Wiley & Sons, Inc. – 2016, 368p.
