Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации (Институт бизнеса и делового администрирования, Ведущий научный сотрудник)
Москва, г. Москва и Московская область, Россия
Стремительное развитие информационных технологий (ИТ), а также масштабное расширение проникновения сети Интернет в течение последних лет явилось одним из ключевых катализаторов возникновения «второй волны» венчурных ИТ-компаний. Так называемая «первая волна», завершившаяся исторической коррекцией индекса NASDAQ на 2500 пунктов весной 2000 г., поставила как инвестиционное, так и академическое сообщество перед основным вопросом: «Как же “правильно” оценивать стоимость венчурных компаний ИТ-сектора?». В данной работе автор, используя анализ специфики венчурного ИТ-бизнеса, приходит к выводу о целесообразности использования метода реальных опционов с соответствующими модификациями, учитывающими специфику венчурного бизнеса. Результатом описываемого исследования является адаптация метода реальных опционов к особенностям сектора информационных технологий при оценке стоимости компаний.
метод реальных опционов, информационные (интернет) технологии, венчурное финансирование инвестиционных проектов, оценка стоимости стартапов, двухстадийный опцион «колл»
Предпосылки изучения проблемы использования метода реальных опционов применительно к оценке стоимости венчурных проектов
Проведение оценки стоимости компании, для которой характерно наличие отрицательного денежного потока на начальном этапе развития и существенной позитивной динамики этих показателей в прогнозном периоде, является достаточно непростой задачей. Тем не менее довольно часто можно столкнуться с ситуацией, при которой необходимо определить текущую стоимость компании, несмотря на то, что большая часть прибыли находится в будущем. Такое положение дел свойственно преимущественно новым компаниям, осуществляющим инновации, т.е. открывающим ранее не существовавшие рынки. Судить о емкости таких рынков, о конкуренции, об устойчивости конкурентных преимуществ инновационных стартапов зачастую можно только приблизительно. Поэтому традиционные подходы к оценке бизнеса «в чистом виде» не всегда могут быть применены. Таким образом, подходы, используемые венчурными инвесторами, базируются на традиционных методах оценки, частично модифицированных в целях учета как стадии развития и непубличного характера оцениваемой компании, так и отраслевой специфики бизнеса.
1. Музыко Е.И. Применение метода реальных опционов в венчурном финансировании инвестиционных проектов // Современные процессы в российской экономике: Сб. научных трудов / под ред, В.Н. Павлова, Л.К. Казанцевой, - Новосибирск: ИЭОПП СО РАН, 2011. 276 с.
2. Barone-Adesi G., Whaley R.E. Efficient Analytic Approximation of American Option Values. Journal of Finance, June 1987, no 42, p. 301–320
3. Eichner T., Gemunden H.G., Kautzsch T. What is technology worth? A real options case study on technology carve-out venture valuation. The Journal of investing, 2012. p. 99
4. Botteron P., Casanova J.-F. Start-ups Defined as Portfolios of Embedded Options. FAME — International Center for Financial Asset Management and Engineering, 2011, Research Paper no 85, (May), p. 1–14.
5. Hsu Y.-W. Staging of Venture Capital Investment: A Real Options Analysis. University of Cambridge, JIMS, 2010, May. p. 1–47.
6. Gong P., He Z.-W., Meng J.-L. Time-dependent Volatility Multi-stage Compound Real Option Model and Application. Journal of Industrial Engineering and Engineering Management, 2011, February, p. 1–14.
7. Huixia Z., Tao Y. Venture Capital Decision Model based on Real Option and Investor Behavior. Economics and Management School. Wuhan University, China. P. 221–225.
8. Seppa, TJ, Laamanen, Т., 2011. Valuation of venture capital investments: empirical evidence. R&D Management, 31(2), p. 215–230.
9. Li Y. Duration analysis of venture capital staging: A real options perspective. Journal of Business Venturing, 2008, no 23, p. 497–512.
10. Tong W.T., Li Y. Real Options and Investment Mode: Evidence from Corporate Venture Capital and Acquisition. URL: http://ssrn.com/abstract=1529692 (20.03.2014).
11. Li Y., Mahoney J.T. When are venture capital projects initiated? Journal of Business Venturing, 2012, p. 1–42
12. Wadhwa A, Phelps C. An Option to Ally; A Dyadic Analysis of Corporate Venture Capital Relationships. URL: http://ssm.com/abstract=l 553322 (15.05.2014).
13. Kulatilaka N., Toschi L. An integration of the resource based view and real options theory for investments in outside opportunities. URL: http://ssm.com/abstract=1541865 (01.03.2014).
14. Cossin D., Leleux, Saliasi E. Understanding the Economic Value of Legal Covenants in Investment Contracts: A Real-Options Approach to Venture Equity Contracts. FAME — Intenational Center for Financial Asset Management and Engineering, 2012, p. 105–110.
15. Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities. Journal of Political Economy, 1973, no 81 (3), p. 637–659
16. Geske, R. The valuation of compound options. Journal of Financial Economics, 1979, no 7(1), p. 63–81
